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债市形势已然明朗 三大公募共话下半年投资机遇

时间:2019-07-09
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圆桌会议嘉宾:

南方基金(固定收益)副总经理兼首席投资官李海鹏

Bosera基金董事总经理兼固定收益总部公共收入基金负责人陈开阳

马龙,招商基金固定收益投资部副主任

在2019年,眨眼之间,由于内部和外部因素的交织,上半年债券市场的环境变化多端。如何在下半年解释债券市场?影响债券市场的各种因素将如何运作?投资机会在哪里?

随着市场关注的热门话题,本次基金圆桌会议,上海证券报邀请南方基金,博彩基金和招商基金三大公募基金机构负责人讨论债券的投资策略和机会市场在下半年。

债券市场回归牛市环境

上海证券报:2019年中期,您如何在今年上半年总结债券市场?

李海鹏:今年上半年,债券市场中穿插着多空因素,整体形势以震荡为主。此外,中小金融机构的融资难度增加,流动性环境也变得分层。

陈开阳:今年上半年,债券市场波动较大,票息贡献高于长期贡献,信用债券表现优于利率债券。在第一季度,在基本面和基金的推动下,利率迅速下降。在第二季度,金融和经济数据改善,风险偏好反弹,利率显示超过40个基点的大幅调整。在6月发生银行托管事件后,中小型银行难以融资,并逐渐转移到非银行机构,导致中低评级信用债券的调整。长期利率略有波动,短期和中期信贷债券受益于宽松贷款。可转换债券在今年上半年增长了13%,是表现最好的稳固资产。

马龙:今年上半年,债券市场缺乏明确的主线牵引力。宏观数据,政策变化和事件一再改变投资者的期望。第一季度,在财政资金和房地产弹性的支撑下,流动性依然充裕,社会福利股的增长率开始上升。第一季度的经济数据好于预期,市场预期也有所修正。与此同时,第一季度信贷的快速扩张导致实体经济杠杆再次飙升,社会和名义GDP的增长率出现偏差。 4月份,债券市场受到许多预期的打压,例如预期的差异和本地债券的供应。收益率曲线逐渐从“牛平”变为“熊陡”。

在第二季度,内部和外部环境再次发生变化。在发达经济体,经济数据低于预期,全球债券收益率迅速下跌,国内债券市场回归牛市环境。

上海证券报:债券市场将在下半年表现如何?

李海鹏:目前,内外部环境的不确定性依然存在。中小金融机构债务方面的紧张可能会进一步传导到资产方面,这将导致信贷扩张过程再次受阻,金融机构的风险控制体系将被重塑。因此,对于债券市场而言,在潜在压力和信贷扩张的环境下,利率债券和高级信用债券将在下半年相对受益,而中低级信用债券将面临风险点差。

陈开阳:预计债券市场将在下半年保持波动。由于发达国家经济增长放缓,全球央行连续降息以及外部动荡,利率趋势仍将维持在下行通道。然而,在政策反周期监管和通胀预期上升等潜在因素的影响下,利率波动可能很大。总体而言,优惠券的优势仍然相对较强,如果您利用交易机会,将会有良好的回报。

马龙:自今年年初以来,社会福利的增长速度在稳定和复苏的过程中重复出现,反映出实体经济的资本支出意愿薄弱,信贷广泛仍面临挑战。第一季度商业银行高质量项目信贷集中后,4月和5月中长期信贷供给明显下降,表明实体经济缺乏融资需求。

因此,从中期来看,仍有降息空间。与2016年不同,在今年下半年,我们可能会看到高低信用债券的差异化,即利率债券,高等级信用债券或受基本面压力和收益率降低,但低等级信贷由于市场风险,债券是首选。收缩和信贷利差的扩散。

找出不确定性的确定性

上海证券报:下半年债券市场存在哪些不确定因素?是什么原因?

李海鹏:下半年债券市场的主要不确定因素如下:首先,在财政政策方面,以前发行的地方特别债务可以用作资本,当地有关近期谣言的谣言可能会增加供给,表明财政政策得到进一步发展。武力的可能性。第二是外部干扰因素。第三是中小金融机构的萎缩。休市后,金融机构的风险偏好下降。在这个过程中,如何解决流动性分层,结构性融资是否会受到影响,以及中低级信用债的影响程度将具有更大的不确定性。

陈开阳:下半年债券市场的风险因素可能来自以下几个方面:一是潜在的流动性压力和信用违约风险。第二是外部干扰因素。第三是通胀预期的上行风险。今年的养猪周期对CPI的影响相对较大。目前通胀压力仍然可控,但有必要关注下半年反周期调整政策的效果。

马龙:首先,流动性分层将持续一段时间。一些市场参与者仍面临结构性融资困难。一些低等级证券可能仍有抛售压力,并不排除整体债券市场的某种调整。其次,政策的力度是否超出预期需要持续跟踪和观察。

上海证券报:下半年债券市场投资应采取什么策略?你喜欢什么机会,为什么?

李海鹏:你应该寻找不确定性的确定性。基本面的下行压力有所上升,信贷扩张过程受到相对某些事件的阻碍,而信贷风险和信贷重新定价则更加不确定。因此,相对利率债券和高等级信用债券相对乐观,对中低档信用债券持谨慎态度。

陈开阳:在下半年,债券市场投资可能仍然坚持优惠券杠杆策略,而强大的交易能力相结合可以把握利率交易机会。同时,注意预防流动性风险,注意识别受金融去杠杆影响的信用债券实体,对中低级民营企业和部分城市投资保持谨慎。

马龙:债券市场仍处于牛市环境中。从中期来看,经济仍面临下行压力。由于市场参与者风险偏好的萎缩,低息信用债券对利率债券和高级信用债券相对乐观,因此会产生信贷利差。您可以关注已被杀害的低级信用债券投资机会。

上海证券报:您如何看待未来可转换债券市场?是什么原因?

李海鹏:股权融资现状突出,股票市场在中期内有所改善。目前,股市估值和可转换债券估值处于较低水平,看好第三季度的反弹。在结构上,对贴现率敏感的经纪股票和增长部门相对乐观。

陈开阳:目前,市场前景存在很大差异。从中长期来看,您可以利用可转换债券的不对称性,为左侧布局选择高质量的目标,并分享中长期利益。

马龙:目前可转换债券市场的整体估值和绝对价格并不高。在短期内,一些债券的估值甚至已经回到年初。与3月和4月的可转换债券市场相比,性价比得到了很大提高。它属于具有投资价值的品种,但受基本面影响,预计很难像年初那样形成一个综合市场。在结构上,我们认为有可能集中和掌握优惠券的机会。

开放进程正在加速。预计外资流入将加速。

上海证券报:未来的预期通胀水平是多少?对市场有什么影响?

李海鹏:到目前为止,今年的通胀总体呈上升趋势,但结构不同。受供应方面影响,以猪肉和水果为代表的食品价格大幅上涨,而非食品价格相对较弱。接下来,通胀水平将主要取决于食品的上涨空间。目前,市场对猪肉价格上涨仍有一定的预期,这将对债券市场产生一定的负面影响。然而,非食品和工业产品相对疲弱的价格走势将在一定程度上限制整体通胀水平。未来的通胀趋势存在一定程度的不确定性,3%的关键点是否可以被打破存在一定的不确定性。

陈开阳:从2018年到2019年,它处于养猪周期的上行趋势,猪肉价格的上涨推高了CPI。在当前宏观经济和总需求疲软的环境下,食品项目可能难以支撑通胀,而PPI处于中央下行空间,整体通胀压力仍然可控。

马龙:总的来说,我认为今年下半年通胀将面临压力,但不会对货币政策施加太多限制。主要原因是目前的通胀压力主要是由于供应短缺导致的猪肉等结构性价格上涨所致。在经济增长面临一定下行压力的背景下,部分品种的价格上涨难以演变为全面的通胀压力,预计不会对债券市场造成太大的干扰。

上海证券报:中国资本市场开放的步伐正在加快,这将对下半年的债券市场产生什么影响?

李海鹏:中国资本市场的开放,包括债券市场,是一个长期趋势。据有关数据显示,已有1000多家境外投资机构进入国内银行间债券市场。债券市场的开放将继续丰富交易实体和市场交易品种,增强市场活动。我们认为,对于今年下半年的债券市场,这种活动的增加将继续并可能加速。

陈开阳:海外基金已成为市场上重要的买方力量。目前,中国的主权利率明显高于全球同等主权利率,这对全球投资者具有吸引力。随着中国资本市场开放的加快,海外投资者将更深入地参与国内债券市场,影响市场的定价逻辑,并关闭国内债券市场与全球市场的关系,这将有一个对国内债券市场产生积极影响。同时,由于人民币汇率直接影响海外基金的投资行为,其对国内债券市场的影响可能会逐渐增加。

马龙:近年来,中国的资本市场对外开放了很多。海外基金继续大规模流入股市和债券市场,成为重要的增量配置基金。我们相信这种趋势将在未来继续。首先,从政策角度看,中国对外开放的步伐不会停止,仍将采取进一步开放资本市场的措施。其次,虽然中国的资本市场开放在过去几年取得了很大进展,但与发达国家相比,仍有很大的空间。第三,对于海外基金,中国正在崛起,参与中国的资本市场正变得越来越有吸引力,外资流入的趋势不会改变。

债券市场是海外资本配置的主要方向。由于中国的债券收益率一直高于发达国家,且近期中美债券利差明显扩大,海外基金的吸引力大幅增加,海外资金流入将对债券市场起到积极作用。

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